Shrnutí na Ocenění podniku metodou DCF
Ocenění podniku metodou DCF: Kompletní průvodce pro studenty
Úvod
Metoda DCF (Discounted Cash Flow) slouží k ocenění podniku na základě současné hodnoty očekávaných volných peněžních toků. Cílem je zjistit hodnotu podniku jako funkčního celku z hlavního provozu, poté upravit o dluhy a neprovozní aktiva, aby vznikla hodnota vlastního kapitálu.
Definice: Metoda DCF odhaduje hodnotu podniku jako současnou hodnotu budoucích volných peněžních toků, které podnik vytvoří.
Přehled postupu (základní schéma)
- Vypočítat hodnotu brutto z hlavního provozu (výnosová hodnota provozu).
- Odečíst hodnotu úročených dluhů a závazků (stav ke dni ocenění).
- Přidat/nechat samostatně neprovozní aktiva (cenné papíry, nevyužívané pozemky).
- Výsledkem je hodnota netto z hlavního provozu (hodnota vlastního kapitálu).
Definice: Hodnota brutto z hlavního provozu (Hb) = současná hodnota prognózovaných volných peněžních toků (FCF).
Definice: Hodnota netto (Hn) = Hb - hodnota úročených dluhů + neprovozní aktiva.
Grafické rozdělení hodnoty
V praxi se budoucnost rozdělí na dvě fáze:
-
- fáze: konkrétní plánované roky s individuálními FCFF (projekce).
-
- fáze: období po konci první fáze až do „nekonečna“ – odhad pokračující hodnoty (PH).
1. fáze: Výpočet volných peněžních toků do firmy (FCFF)
Postup výpočtu FCFF (po jednotlivých krocích):
- Začněte korigovaným provozním výsledkem hospodaření před daní (KPVHD).
- Odečtěte upravenou daň z příjmů (zjednodušeně KPVHD × daňová sazba).
- Dostanete korigovaný provozní výsledek po dani (KPVH).
- Připočtěte odpisy (nejsou výdajem hotovostním).
- Připočtěte jiné náklady, které nejsou hotovostními výdaji (pokud existují).
- Odečtěte investice do provozně nutného pracovního kapitálu (In).
- Odečtěte brutto investice do dlouhodobého majetku (Ib = In + odpisy).
- Výsledkem je FCFF.
Vzorec (souhrn):
$$\text{FCFF} = \text{KPVH} + \text{Odpisy} - \text{Investice brutto do K}$$
nebo zjednodušeně:
$$\text{FCFF} = \text{KPVH} - \text{Investice netto do K}$$
Praktické poznámky k investicím do provozně nutného majetku:
- Investice netto do K: $\text{In} = K_t - K_{t-1}$ (kde K jsou zůstatkové hodnoty).
- Investice brutto do K: $\text{Ib} = \text{In} + \text{Odpisy}$ (obnova + rozšíření).
- Vždy počítat investice z tabulky provozně nutného investovaného kapitálu.
Příklad výpočtu FCFF (zjednodušený)
Zadání: Plán provozního zisku a odpisů, provozně nutný kapitál v letech. Daňová sazba = 20 %.
- Rok 0: K = 900 (DM=600, PK=300).
- Rok 1: Provozní zisk = 100, odpisy = 80, K = 940 (DM=620, PK=320).
- Rok 2: Provozní zisk = 150, odpisy = 90, K = 980 (DM=650, PK=330).
Výpočet pro Rok 1:
- KPVHD = 100, daň = $100 \times 0{,}2 = 20$, KPVH = 80.
- In do K = $940 - 900 = 40$.
- Ib = In + Odpisy = $40 + 80 = 120$.
- FCFF = KPVH + Odpisy - Ib = $80 + 80 - 120 = 40$.
Výpočet pro Rok 2:
- KPVHD = 150, daň = $150 \times 0{,}2 = 30$, KPVH = 120.
- In do K = $980 - 940 = 40$.
- Ib = $40 + 90 = 130$.
- FCFF = $120 + 90 - 130 = 80$.
2. fáze: Pokračující hodnota (PH)
Pokračující hodnota má často rozhodující vliv na celkové ocenění.
Hlavní způsoby odhadu PH:
- Výnosová metoda (perpetuita/Gordon) – předpoklad držení podniku a plynulého generování FCF do nekonečna.
- Exit value – předpoklad odprodeje podniku na konci 1. fáze, použití tržních násobitelů (např. P/E).
- Likvidační hodnota – předpoklad ukončení provozu a realizace aktiv.
Definice: Pokračující hodnota (PH) = současná hodnota všech FCF po skončení explicitní prognózy.
Gordonův vzorec (věčná renta s růstem)
Pro odhad PH pomocí Gordonova vzorce platí:
$$\text{PH}T = \dfrac{\text{FCFF}{T+1}}{i_K - g}$$
kde $\text{FCFF}_{T+1}$ je očekávaný FCF v prvním roce druhé fáze, $i_K$ je diskontní sazba a $g$ je dlouhodobé tempo růstu.
Parametrický vzorec (Copeland, Koller, Murrin)
Parametrický vzorec vyjadřuje PH přes korigovaný provozní výsledek a rentabilitu investic:
$$\text{PH
Zaregistruj se pro celé shrnutíUž máš účet? Přihlásit se
Metoda DCF - ocenění
Klíčová slova: Metoda DCF (ocenění podniku), Diskontní sazba a WACC
Klíčové pojmy: DCF oceňuje pomocí současné hodnoty budoucích FCFF, FCFF = KPVH + odpisy - investice brutto do K, Investice netto: In = K_t - K_{t-1}, Investice brutto: Ib = In + odpisy, Rozdělte prognózu na explicitní fázi a pokračující hodnotu, PH odhadnout Gordonem, exit value nebo likvidací podle situace, Parametry 2. fáze: g, r_I, m_I musí být udržitelné, Vždy počítat investice z tabulky provozně nutného kapitálu, PH často tvoří většinu hodnoty, testujte citlivost, Na konci úpravou odpočtěte dluhy a přičtěte neprovozní aktiva