Shrnutí na Ocenění podniku metodou DCF

## Úvod Metoda DCF (Discounted Cash Flow) slouží k ocenění podniku na základě současné hodnoty očekávaných volných peněžních toků. Cílem je zjistit hodnotu podniku jako funkčního celku z hlavního provozu, poté upravit o dluhy a neprovozní aktiva, aby vznikla hodnota vlastního kapitálu. > **Definice:** Metoda DCF odhaduje hodnotu podniku jako současnou hodnotu budoucích volných peněžních toků, které podnik vytvoří. ## Přehled postupu (základní schéma) 1. Vypočítat hodnotu brutto z hlavního provozu (výnosová hodnota provozu). 2. Odečíst hodnotu úročených dluhů a závazků (stav ke dni ocenění). 3. Přidat/nechat samostatně neprovozní aktiva (cenné papíry, nevyužívané pozemky). 4. Výsledkem je hodnota netto z hlavního provozu (hodnota vlastního kapitálu). > **Definice:** Hodnota brutto z hlavního provozu (Hb) = současná hodnota prognózovaných volných peněžních toků (FCF). > **Definice:** Hodnota netto (Hn) = Hb - hodnota úročených dluhů + neprovozní aktiva. ### Grafické rozdělení hodnoty V praxi se budoucnost rozdělí na dvě fáze: - 1. fáze: konkrétní plánované roky s individuálními FCFF (projekce). - 2. fáze: období po konci první fáze až do „nekonečna“ – odhad pokračující hodnoty (PH). ## 1. fáze: Výpočet volných peněžních toků do firmy (FCFF) Postup výpočtu FCFF (po jednotlivých krocích): 1. Začněte **korigovaným provozním výsledkem hospodaření před daní (KPVHD)**. 2. Odečtěte **upravenou daň z příjmů** (zjednodušeně KPVHD × daňová sazba). 3. Dostanete **korigovaný provozní výsledek po dani (KPVH)**. 4. Připočtěte **odpisy** (nejsou výdajem hotovostním). 5. Připočtěte jiné náklady, které nejsou hotovostními výdaji (pokud existují). 6. Odečtěte **investice do provozně nutného pracovního kapitálu (In)**. 7. Odečtěte **brutto investice do dlouhodobého majetku** (Ib = In + odpisy). 8. Výsledkem je **FCFF**. > **Vzorec (souhrn):** > $$\text{FCFF} = \text{KPVH} + \text{Odpisy} - \text{Investice brutto do K}$$ > nebo zjednodušeně: > $$\text{FCFF} = \text{KPVH} - \text{Investice netto do K}$$ Praktické poznámky k investicím do provozně nutného majetku: - Investice netto do K: $\text{In} = K_t - K_{t-1}$ (kde K jsou zůstatkové hodnoty). - Investice brutto do K: $\text{Ib} = \text{In} + \text{Odpisy}$ (obnova + rozšíření). - Vždy počítat investice z tabulky provozně nutného investovaného kapitálu. ### Příklad výpočtu FCFF (zjednodušený) Zadání: Plán provozního zisku a odpisů, provozně nutný kapitál v letech. Daňová sazba = 20 %. - Rok 0: K = 900 (DM=600, PK=300). - Rok 1: Provozní zisk = 100, odpisy = 80, K = 940 (DM=620, PK=320). - Rok 2: Provozní zisk = 150, odpisy = 90, K = 980 (DM=650, PK=330). Výpočet pro Rok 1: - KPVHD = 100, daň = $100 \times 0{,}2 = 20$, KPVH = 80. - In do K = $940 - 900 = 40$. - Ib = In + Odpisy = $40 + 80 = 120$. - FCFF = KPVH + Odpisy - Ib = $80 + 80 - 120 = 40$. Výpočet pro Rok 2: - KPVHD = 150, daň = $150 \times 0{,}2 = 30$, KPVH = 120. - In do K = $980 - 940 = 40$. - Ib = $40 + 90 = 130$. - FCFF = $120 + 90 - 130 = 80$. ## 2. fáze: Pokračující hodnota (PH) Pokračující hodnota má často rozhodující vliv na celkové ocenění. Hlavní způsoby odhadu PH: - Výnosová metoda (perpetuita/Gordon) – předpoklad držení podniku a plynulého generování FCF do nekonečna. - Exit value – předpoklad odprodeje podniku na konci 1. fáze, použití tržních násobitelů (např. P/E). - Likvidační hodnota – předpoklad ukončení provozu a realizace aktiv. > **Definice:** Pokračující hodnota (PH) = současná hodnota všech FCF po skončení explicitní prognózy. ### Gordonův vzorec (věčná renta s růstem) Pro odhad PH pomocí Gordonova vzorce platí: $$\text{PH}_T = \dfrac{\text{FCFF}_{T+1}}{i_K - g}$$ kde $\text{FCFF}_{T+1}$ je očekávaný FCF v prvním roce druhé fáze, $i_K$ je diskontní sazba a $g$ je dlouhodobé tempo růstu. ### Parametrický vzorec (Copeland, Koller, Murrin) Parametrický vzorec vyjadřuje PH přes korigovaný provozní výsledek a rentabilitu investic: $$\text{PH