Zhrnutie na Fundamentálna analýza vo financiách

## Úvod Oceňovanie akcií je proces stanovenia vnútorné hodnoty akcie spoločnosti na základe očakávaných budúcich peňažných tokov, dividend alebo účtovnej hodnoty. Cieľom je zistiť, či je akcia na trhu nadhodnotená alebo podhodnotená, a na základe toho robiť investičné rozhodnutia. > Definícia: Vnútorná hodnota akcie je odhadovaná suma očakávaných budúcich peňažných tokov pripadajúcich na akciu diskontovaných požadovanou výnosnosťou. ## Prehľad prístupov - **Dividendové modely (DDM)** — vhodné, ak spoločnosť pravidelne vypláca dividendy. - **Ziskové modely (P/E a deriváty)** — použiteľné, ak spoločnosť reinvestuje zisk alebo nevypláca dividendy. - **Model Free Cash Flow (FCF)** — využívaný pri hodnotení celých firiem, najmä veľkými audítorskými firmami. - **Bilančné modely** — založené na účtovnej (knižnej) hodnote aktív, likvidačnej alebo reprodukčnej cene. ## 1. Dividendové modely (DDM) Rozdeľujeme podľa predpokladaného tempa rastu dividend. ### a) Konštantný rast (Gordonov model) > Definícia: Gordonov model predpokladá konštantné percentuálne tempo rastu dividend do nekonečna. Základný vzorec (jednoduchá forma): $$P_0 = \frac{D_1}{r-g}$$ kde $P_0$ je cena akcie dnes, $D_1$ očakávaná dividenda v ďalšom roku, $r$ požadovaná výnosnosť, $g$ tempo rastu dividend. Použitie: - vhodné pre stabilné spoločnosti s predvídateľnými dividendami. ### b) Model nadštandartného (dvojstupňového) rastu > Definícia: Dvojstupňový model uvažuje prvé obdobie s vyšším rastom a následné obdobie s trvalejším nižším rastom. Príklad (zjednodušený): Posledná dividenda $D_0 = 20$ EUR, rast $12\%$ počas 2 rokov, potom trvalý rast $6\%$, požadovaná výnosnosť $14\%$. Postup: 1. Spočítať $D_1$ a $D_2$ rastom z $D_0$. 2. Diskontovať jednotlivé dividendy počas prvej zóny. 3. Po roku 2 použiť Gordonov model pre zvyšok: hodnota v čase 2 je $$P_2 = \frac{D_3}{r-g_{trvaly}}$$, kde $D_3$ je dividenda v treťom roku. 4. Diskontovať $P_2$ do dnešnej hodnoty. Výklad investičného rozhodnutia: - Ak trhová cena > vnútorná hodnota: akcia je nadhodnotená — lepšie predať. - Ak trhová cena < vnútorná hodnota: akcia je podhodnotená — vhodná kúpa, aj keď cena nemusí rásť okamžite. ### c) Model postupného poklesu (postupný prechod) > Definícia: Tempo rastu dividend postupne klesá cez prechodné obdobie, čo sa modeluje viacstupňovo. ### d) Trojstupňový DDM Fázy: fáza vysokého rastu, prechodná fáza, konečná fáza s trvalým rastom. Používa sa pre firmy, ktoré prechádzajú zo štádia rastu do zrelosti. Fun fact: Spoločnosti ako Microsoft a Apple začínali v garážach a niektoré ich akcie vo fáze start-upu nevyplácali dividendy, no ich vnútorná hodnota rástla vďaka rýchlemu zvyšovaniu ziskov. ## Porovnanie dividendových modelov | Model | Kedy použiť | Výhody | Nevýhody | |---|---|---:|---| | Gordon (konštantný) | Stabilné dividendy | Jednoduchý, kompaktný | Nevhodný pre rýchlo rastúce firmy | | Dvojstupňový | Prechod z vysokého na nízky rast | Zachytí krátkodobý rýchly rast | Viac vstupných parametrov | | Trojstupňový | Dlhšie prechodné obdobia | Flexibilný pre komplexný rast | Zložitejšie odhady | ## 2. Ziskové modely (P/E a deriváty) Používame, keď dividendy nie sú k dispozícii alebo sú nízke. > Definícia: P/E (price-earnings ratio) je pomer trhovej ceny akcie k účtovného zisku na akciu: $\mathrm{P/E} = \frac{P_0}{E_0}$. Aplikácia: - Porovnávame P/E medzi podobnými firmami alebo s priemerom sektora. - Veľkosť P/E ovplyvňujú možnosti rastu, očakávania ekonomiky, požadovaná trhová výnosnosť, inflácia a štátny deficit. Varianty modelov: - Konštantný čistý zisk platený ako dividendy. - Model s reinvestíciami zisku (rôzne párovacie koeficienty). - Dynamické využitie Gordonovho modelu pre odhad rastu ziskov. - Kombinované dividendovo-ziskové modely. ## 3. Model Free Cash Flow (FCF) Používaný pri oceňovaní celej firmy (enterprise value). Zvyčajne preferovaný pri firmách, ktoré nevyplácajú dividendy alebo majú komplikovanú kapitálovú štruktúru. > Definícia: Free Cash Flow (FCF