Resumen de Valoración Financiera y Costo de Capital

## Introducción La valoración de empresas y la relación entre utilidades, dividendos y crecimiento son temas centrales para entender cómo se crea valor para los accionistas. En este material veremos cómo separar el valor de una acción entre lo que proviene de la operación sin crecimiento y lo que proviene de las oportunidades de crecimiento, cómo interpretar múltiplos y cómo aplicar estos conceptos a decisiones de inversión prácticas. > Definición: El Valor Presente de las Oportunidades de Crecimiento (VPOC) es la diferencia entre el precio de la acción y el valor que tendría si la empresa no reinvirtiera utilidades y repartiera todo en dividendos. ## Conceptos clave desglosados ### 1) Valor base sin crecimiento - Suponga que una empresa no reinvierte y distribuye todas sus utilidades en dividendos. En ese caso, el precio de la acción refleja únicamente el valor presente de una perpetuidad de dividendos iguales a las utilidades por acción. > Definición: Precio sin crecimiento $P_{0}^{NG}$ es el precio de la acción si la empresa no tuviera crecimiento y pagara todas sus utilidades en dividendos. - Si las utilidades por acción son $EPS$ y el costo de capital propio es $r_e$, entonces: $$P_{0}^{NG} = \frac{EPS}{r_e}$$ ### 2) Valor Presente de las Oportunidades de Crecimiento (VPOC) - El precio de mercado $P_{0}$ puede expresarse como: $$P_{0} = P_{0}^{NG} + VPOC$$ - De aquí se obtiene: $$VPOC = P_{0} - P_{0}^{NG}$$ - Interpretación: VPOC captura el valor adicional que generan las reinversiones (proyectos, expansión, etc.) por encima de distribuir utilidades hoy. ### 3) Relación entre P/U, crecimiento y VPOC - El múltiplo Precio sobre Utilidades (P/U) está relacionado con la porción del precio atribuible a crecimiento. Reescribiendo: $$P_{0} = EPS \times P/U$$ y $$P_{0}^{NG} = \frac{EPS}{r_e}$$ - Por tanto, el múltiplo incorpora la prima que el mercado paga por el crecimiento esperado (VPOC). Un P/U relativamente bajo sugiere una acción de “valor”; uno alto sugiere una acción de “crecimiento”. ### 4) Tasa de reinversión y relación con dividendos y utilidades - Si los dividendos crecen al mismo ritmo que las utilidades, la tasa de reinversión $b$ (o retention ratio) se relaciona con el payout ratio. Si $payout$ es la fracción de utilidades pagada en dividendos, entonces: $$b = 1 - payout$$ - En palabras: si la empresa aumenta dividendos en línea con utilidades, la parte de utilidades no pagada es la reinversión. ### 5) Cuando la reinversión crea valor - Las oportunidades de crecimiento son valiosas cuando el retorno sobre capital propio (ROE) supera el costo de capital propio $r_e$: $$ROE > r_e \Rightarrow \text{Reinversión crea valor}$$ - Si $ROE \le r_e$, las reinversiones no agregan valor (mejor distribuirlas como dividendos o recomprar acciones). > Definición: ROE (Return on Equity) es la rentabilidad que generan las utilidades sobre el capital propio invertido. ## Fórmulas útiles (resumen) - Precio sin crecimiento: $$P_{0}^{NG} = \frac{EPS}{r_e}$$ - VPOC: $$VPOC = P_{0} - P_{0}^{NG}$$ - Tasa de reinversión: $$b = 1 - payout$$ - Condición para creación de valor: $$ROE > r_e$$ ## Ejemplo práctico (simplificado) Suponga una empresa con los siguientes datos: $EPS = 10$, precio de mercado $P_{0} = 150$, costo de capital propio $r_e = 0.08$. 1) Precio sin crecimiento: $$P_{0}^{NG} = \frac{10}{0.08} = 125$$ 2) VPOC: $$VPOC = 150 - 125 = 25$$ 3) VPOC como % del precio: $$\frac{VPOC}{P_{0}} = \frac{25}{150} \approx 16.7\%$$ Interpretación: el 16.7% del precio se explica por oportunidades de crecimiento; el resto por la capacidad de generar utilidades si no reinvierte. Fun fact: ¿Sabías que muchas firmas clasificadas como “valor” tienen P/U bajos porque el mercado espera poco crecimiento reinvertido, pero pueden ofrecer mayor rendimiento por dividendos inmediato? ## Aplicación práctica con múltiplos y decisión de inversión - Pasos para comparar dos empresas con datos de mercado: 1. Estime $EPS