Avaliação Financeira e Custo de Capital

A Avaliação Financeira e o Custo de Capital são conceitos fundamentais no mundo das finanças corporativas, cruciais para qualquer estudante que aspire a compreender como as empresas tomam decisões de investimento e financiamento. Este artigo detalhará esses temas, proporcionando um guia claro e exemplos práticos.

O que é a Avaliação Financeira e o Custo de Capital?

A avaliação financeira é o processo de estimar o valor econômico de um ativo, uma empresa ou um projeto. O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa deve alcançar em um investimento para manter o valor de suas ações. Essencialmente, é o retorno esperado que os investidores exigem por aportar capital à empresa.

Entendendo o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)

O Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) é a taxa de desconto ajustada ao risco apropriada para projetos cujo risco é similar ao risco médio dos fluxos de caixa da empresa. O WACC é a média ponderada do custo do capital próprio (equity) ($i_E$) e seu custo da dívida ($i_D$), com ponderadores obtidos a partir do valor de mercado do capital próprio (E) e da Dívida (D) da empresa.

A fórmula geral para o WACC é:

WACC = (E / (E + D)) * i_E + (D / (E + D)) * i_D * (1 - Taxa_impostos)

Onde:

• E: valor de mercado do capital próprio da empresa
• D: valor de mercado da dívida da empresa
• Taxa_impostos: taxa de impostos corporativos da empresa
• i_E: custo do capital próprio
• i_D: custo da dívida

Usos do WACC em Finanças

O WACC tem dois usos importantes:

1. Avaliação de Empresas: Quando usado como taxa de desconto para os fluxos de caixa livre que se antecipam para uma empresa, o WACC permite calcular o Valor da Empresa (Enterprise Value).
2. Avaliação de Projetos: É a taxa de desconto ajustada ao risco apropriada para projetos de uma empresa cujo risco é similar ao risco médio dos fluxos de caixa da empresa.

Cálculo das Variáveis do WACC

Para calcular o WACC, precisamos determinar seus componentes:

• Custo do Capital Próprio ($i_E$): Pode ser estimado usando o Modelo de Gordon ou o Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), baseando-se na correlação entre o retorno acionário da empresa e os retornos de mercado.
• Custo da Dívida ($i_D$): Pode ser calculado utilizando o pagamento de juros líquido atual dividido pela dívida líquida média, imputando o custo da dívida a partir de uma curva de rendimento ajustada por rating, ou usando o retorno esperado dos títulos de dívida da empresa como proxy.
• Valor de Mercado do Capital Próprio (E): É calculado multiplicando o número de ações emitidas pelo preço de cada ação.
• Valor de Mercado da Dívida (D): É obtido dos balanços, subtraindo o caixa e equivalentes de caixa da porção de curto prazo da dívida de longo prazo mais a dívida de longo prazo.
• Taxa de Impostos Corporativos: É obtida do demonstrativo de resultados, dividindo os impostos pelo resultado antes dos impostos.

Exemplos Práticos de WACC e Avaliação Financeira

Vejamos alguns casos práticos para aplicar os conceitos de WACC e avaliação financeira.

Caso 1: Expansão de Empresas ABCX

Empresas ABCX, dedicada à venda varejista de artigos esportivos, planeja expandir-se com uma nova filial. Para isso, emitirá um título de dívida e considera seu financiamento atual com ações.

Dados:

• Título de Dívida: valor de face $100, pagamentos semestrais tipo bullet, prazo 2 anos, taxa de cupom 5.0% anual simples com capitalização semestral. Taxa de colocação (TIR de mercado) 5.0625% efetiva anual.
• Ações: dividendo anual $1.25, crescimento esperado de 5.5% ao ano. Rentabilidade exigida pelos acionistas ($i_E$) 8% anual.
• Taxa de impostos sobre o lucro: 27%.

a) WACC com proporção títulos de dívida/ações 30%/70%:

Neste cenário, o WACC calculado resulta em 6.7087%.

b) WACC com razão títulos de dívida/ações 50%/50% e taxa de impostos 0%:

Se não existisse taxa de impostos sobre o lucro (0%), o WACC calculado seria 7.0208%.

Caso 2: Avaliação de um Projeto com Título de Dívida Zero Cupom

Um projeto requer um investimento inicial de € 50.000 (franquia), € 10.000 (equipamento e mobiliário) e € 15.000 (Necessidades de Capital de Giro, NCG). O total a financiar é € 75.000. Metade é financiada com um título de dívida zero cupom a 4 anos com um único pagamento de € 47.342,89 no vencimento. O restante com ações ordinárias que exigem uma rentabilidade anual efetiva ($i_E$) de 12%. A taxa de imposto sobre o lucro é de 25%.

Para calcular o WACC, primeiro determinamos o $i_D$ do título de dívida:

VP Dívida = 37.500 = 47.342,89 / (1 + i_D)^4

Despejando, obtemos um $i_D$ de 6%.

Com $E/Ativos = D/Activos = 50%$, $i_E = 12%$, $i_D = 6%$ e taxa de impostos = $25%$, o WACC para este projeto é 8.25%.

Caso 3: Valor da Empresa e Preço por Ação

Uma empresa tem $i_E = 10.2%$, $i_D = 5%$, e uma relação $D/E = 2/3$. A taxa de impostos é de 27%. Seus fluxos de caixa futuros são: Ano 1: 10.000, Ano 2: 12.000, Ano 3: 23.000.

Para calcular o WACC, se $D/E = 2/3$, significa que para cada $2 de dívida, os acionistas aportam $3. Portanto, $D/Ativos = 40%$ e $E/Ativos = 60%$. O WACC calculado é 7.58%.

a) Cálculo do Valor da Empresa (VE):

O VE é o valor presente dos fluxos de caixa futuros descontados ao WACC:

• Fluxo 1 descontado: 10.000 / (1 + 0.0758)^1 = 9.295
• Fluxo 2 descontado: 12.000 / (1 + 0.0758)^2 = 10.369
• Fluxo 3 descontado: 23.000 / (1 + 0.0758)^3 = 18.473

O VE = 9.295 + 10.369 + 18.473 = 38.137.

b) Preço de cada ação:

O valor do Capital Próprio (E) é 60% do VE: E = 0.60 * 38.137 = 22.882. Se há 35 ações em circulação, o preço por ação é 22.882 / 35 = 654.

Avaliação de Ações e o Valor do Crescimento

A avaliação de ações busca determinar se os gestores aumentam o valor para os acionistas. Conceitos chave incluem o Valor Presente das Oportunidades de Crescimento (VPOC), ações de valor e ações de crescimento.

A Primeira Lei das Finanças estabelece que as oportunidades de crescimento serão valiosas se o Retorno sobre o Capital Próprio (ROE) for maior que o Custo de Capital.

O Valor Presente das Oportunidades de Crescimento (VPOC)

Podemos separar a contribuição para o valor de uma ação. Se uma empresa não tem crescimento e entrega todos os seus lucros em dividendos, seu preço (P_0) seria Dividendo_1 / Custo_Capital. O VPOC é a parte não explicada do preço da ação, que provém das oportunidades de reinvestimento rentáveis.

P_0 = (Lucro_1 / Custo_Capital) + VPOC

Um múltiplo P/L (Preço/Lucro) baixo se associa com uma ação de “Valor”, enquanto um P/L alto indica uma ação de “Crescimento”.

ROE e Custo de Capital: Chave para a Criação de Valor

As oportunidades de crescimento são valiosas quando o ROE é maior que o Custo de Capital. A fórmula para o preço da ação também pode ser expressa como:

P_0 = (Lucro_1 * (1 - Taxa_Reinvestimento)) / (Custo_Capital - (ROE * Taxa_Reinvestimento))

Onde g = ROE * Taxa_Reinvestimento é a taxa de crescimento de dividendos. Isso reafirma que o valor é criado se ROE > Custo_Capital.

Perguntas Frequentes (FAQ) sobre Avaliação Financeira e Custo de Capital

Por que é importante o WACC para um estudante de finanças?

O WACC é fundamental porque representa a taxa mínima de retorno que uma empresa deve obter em seus projetos para satisfazer a seus investidores. Compreendê-lo permite avaliar a viabilidade dos investimentos, o valor de uma empresa e as decisões de financiamento, sendo uma ferramenta chave na análise financeira.

Qual é a diferença entre ações de